韩寒、易中天为股东，果麦文化冲刺创业板上市

2月22日，果麦文化传媒股份有限公司（简称“果麦文化”）更新了在深交所的招股说明书；这是继阅文集团、中文在线上市之后，另一家网文公司冲刺A股上市。

果麦文化创立于2012，总部位于浙江，是一间新型文化传媒公司，主营业务包括图书策划与发行、数字内容业务、IP 衍生与运营。其中公司与国内众多知名作家建立长期稳定合作关系：比如韩寒、易中天、《皮囊》作家蔡崇达、《万物生长》作家冯唐等。

果麦文化创始人路金波为早期知名网络作家，他在2000年以笔名“李寻欢”与宁财神、邢育森统称“网文文学三驾马车”。作家出身的路金波后续分别加入榕树下计算机有限公司、万榕书业有限公司出任总编辑、总经理职位。路金波这些重要的人生决定也为他后续成为知名出版人和创立果麦文化打下了基础。正是路金波的作家和出版人身份，果麦文化主要业务重心摆放在图书策划与发行业务上。

图书策划与发行业务成为了果麦文化最主要的收入来源。根据最新招股说明书相关数据，图书策划与发行占据公司90%主营业务收入。2017年-2019年图书策划与发行的收入占比分别为94.82%、94.58%、96.44%，总体呈现稳定上涨趋势。上涨趋势也延续到2020年，2020年1-6月该收入占比为95.63%。

而数字内容业务和IP衍生与运营都保持在一个较低的收入水平。其中2017年-2020年1-6月数字内容业务收入占比分别为4.29%、3.71%、2.72%和3.69%。另外2017年-2020年1-6月IP衍生与运营业务收入占比分别为0.89%、1.71%、0.84%和0.68%。

图一：公司各主营业务收入

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

公司对图书策划与发行业务重心的侧重，导致了近年数字内容业务的萎缩。同时，这也阻碍公司把握数字阅读市场高速发展所带来的红利。

根据东方证券研究院相关数据，2014年国内成年居民人均电子书阅读量从2010的0.73本上升至3.22本。2014-2019年电子书阅读量稳定在人均3.02本附近。反观2010-2019年我国成年居民人均纸质书阅读量稳定在4.49本附近，与电子书阅读量比例保持在3:2。与此同时，2016-2019年国内数字阅读行业规模呈现稳定上涨趋势，2019年行业规模达289亿元，同比增长13.5%。

图二：2010-2019年国内电子书与纸质书阅读量占比

数据来源：东方证券研究院，格隆汇整理

公司在IP衍生与运营业务进展缓慢，错失了IP衍生品产业高速发展所带来的红利。根据最新招股书，2012-2018年国内IP衍生品产业投资金额呈现高速增长趋势，2018年投资金额从18.6亿元上升至344.7亿元，复合年均增长率为51.75%。IP衍生品产业的高速增长趋势也延续到2019年，推动了行业中各公司相关收入的增长。其中2019年阅文集团所授权的160部文学作品，带来IP衍生与运营收入为44.2亿元，同比增长341%。

回看果麦文化2019年IP衍生与运营收入为311.45万元，同比下降0.87%。可见，果麦文化在未来IP衍生与运营产业的布局或将任重而道远。

图三：2012-2018年国内IP衍生品产业投资金额

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

总体来看，果麦文化在图书策划与发行业务的过度侧重，是为了充分发挥合作的明星作家光环，并凭借他们作品所带来的明星效应来推动公司收入增长。

针对现阶段人们从阅读纸质书向电子书的转变，和更多爆款版权改编影视作品的推出；数字内容业务和IP衍生与运营业务将会是新型文化传媒公司未来收入主要增长点。

总而言之，果麦文化在数字内容业务和IP衍生与运营业务的较少布局，将会让公司错失相关市场增长所带来的红利和无法进一步提高公司收入规模。这也让果麦文化后市发展多了一份不确定性。